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迪森股份:受益于清洁供暖和煤改气政策推进,清洁能源项目和设备销售多点开花

发布时间:2017-07-10    研究机构:招商证券

一、公司业务分类。

自迪森2015年开始转型为清洁能源供应商开始,到2016年合伙人模式带来项目加速落地,再到2017年因北方煤改气和乡镇清洁供暖,迪森逐渐从原先单一的生物质能源运营商,快速切入煤炭清洁利用和天然气分布式供气、功能业务领域。

经过2年多的转型期,迪森形成了B(商业)+C(个人客户)端的业务模式,其中主要业务包括B端(工业/商业运营,设备销售)、C端(小松鼠壁挂炉销售、未来的新风净水系统)。

二、B端运营。

1.工业运营:

模式主要为BOT和BOO;对单个大型工业企业或工业园区提供蒸汽、冷热电供应;使用的一次能源主要包括生物质(华南)、天然气(华东、西南、禁煤区等)、清洁煤炭(北方有煤指标的工业园)。

2015~2016年,该部分业务收入约为4.0~5.8亿元,折合规模约为160~180蒸吨/小时。利用小时数约为3000小时/年左右,各个项目的差异较大。

2017年板桥项目投运,陕县项目试运行。另外,2016年签订的亚东石化项目、陵城区项目、武穴项目、抚州高新技术园区项目、将乐积善项目、楚雄庄甸项目、贵池钱江项目等,合计今年大部分处于施工和试运行期间,预计2018年~2019年这些项目进入产能爬坡期。

另外,迪森依托合伙人模式,公司B端项目快速落地,仅2017年上半年新签BOT+BOO项目12个,合计规模171蒸吨/小时。截止至2017年上半年,处于施工期的BOT+BOO订单共计20个,规模达到746蒸吨/小时。2017年及后续新签订单,将会为公司带来2018及之后B端运营业务的增长。

2.商业运营:

以天然气分布式项目为主,目前主要是世纪新能源项目贡献利润。

世纪新能源项目:目前规模26MW,基本满产,每年贡献净利润约0.8亿元,迪森持股51%。目前因为产能不够,正在新增13MW的装机,预计明年一季度投产,投产后的爬坡期较短,预计2018年全年贡献1.0~1.2亿元净利润。

在商业运营方面,迪森还获得了长沙王府井3MW项目、上海外滩2MW的天然气分布式项目。

未来计划每年新增20MW的项目。

三、B端设备。

主要产品为工业锅炉,2015年~2016年收入均为1.0亿元左右。

因北京燃气锅炉存在替换以及氮氧化物排放指标提高的需求,再加上京津冀及周边地区的煤改气的工业锅炉需求,迪森B端设备2017年销售额显著增长,仅上半年新签订单就达到375台锅炉(折合1275蒸吨),公司预计全年B端收入约为2亿元。

目前公司产能折合2000蒸吨/年,2018年预计新增产能500~1000蒸吨/年。

价格:目前公司售价折合每蒸吨8万元,河北区域政府煤改气锅炉补贴为5~10万元/蒸吨,覆盖大部分甚至全部的锅炉改造费用。

经迪森调研,认为未来若煤指标和禁煤区的相关政策严格执行,仅京津冀地区的煤改气锅炉需求将达到3000~5000蒸吨以上,另外还有禁煤区等控制煤指标的区域,新增的工业锅炉基本均需要使用天然气锅炉。

目前,迪森主要销售的B端产品以5~10蒸吨/台的产品为主,后续10~30蒸吨的锅炉改造政策明朗后,将打开后续更广阔的市场。

四、C端设备——小松鼠壁挂炉销售。

根据公司销售经验,壁挂炉销售上半年为淡季,下半年为旺季,第一至第四季度的销售占全年比重分别为10%、20%、30%、40%左右。

2017年上半年,迪森C端的小松鼠壁挂炉,新签销售订单16万台,超过去年全年的销售额14万台。预计2017下半年和未来3~5年,受北方清洁供暖的政策利好,凭借迪森自有品牌优势,小松鼠壁挂炉销售量将维持高位。

迪森认为京津冀清洁供暖改造约为1000万户,其中河北约为600万户,北京和天津约为200~300万户。2017年改造完成约300多万户,2018~2019年京津冀地区还有600余万户可以进行改造。另外,除了京津冀地区,山西、山东、河南、甘肃、东北等地或许会出台相关政策,从而带来对应的壁挂炉需求。

在未来的3~5年的清洁供暖改造过后,预计还会有每年壁挂炉报废替换的需求。

迪森自身的产品建议使用年限为8~10年,其他品牌的使用年限相当或者更低,因此每年或许会存在存量壁挂炉的10%左右的量需要进行替换。

目前公司正常产能共计3条线,合计70万台/年,若晚上增加1~2班人员进行加班生产,可以提升产能至90~100万台/年。近期产能将不是销售瓶颈,公司也将会把高峰订单顺气后延,使各季度的生产尽可能的平滑。

预计2017年迪森C端设备利润接近1.2亿元左右。

五、盈利预测与投资建议2017年归属净利润:B端工业(工业运营约为0.4亿元+工业设备0.2亿元)+B端商业(世纪新能源0.4亿元=0.8亿元*51%)+C端设备(小松鼠壁挂炉预计1.2亿元净利润)-费用提高0.1亿元左右=0.6+0.4+1.2-0.1=2.1亿元。

2018年归属净利润:B端工业(工业运营因新投产项目进入爬坡期,增长50%左右约为0.6亿元+工业设备因煤改气需求提升且公司产能提升销售增长达到0.3亿元)+B端商业(世纪新能源0.6亿元=1.2亿元*51%)+C端设备(小松鼠壁挂炉预计在2017年基础上增长20%~30%左右=1.6亿元净利润)-费用提高0.1亿元左右=0.9+0.6+1.6-0.1=3.0亿元。

根据对各版块业务的分析,我们预计公司2017年~2018年的业绩分别为2.1亿元和3.0亿元,对应报告发布日的总股本3.6亿股,EPS分别为0.58、0.83。2018年EPS对应2017年7月10日收盘价18.05元/股的PE为22倍,维持审慎推荐评级。

风险提示:市场开拓进度不及预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。

申请时请注明股票名称