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迪森股份:凤凰涅槃,煤改气促成长

发布时间:2017-05-08    研究机构:中泰证券

煤改气大有可为,壁挂炉业务或迎来爆发:目前北方地区严重的雾霾天气,倒逼政府采取煤改气等方式进行治理,燃气壁挂炉是农村煤改气的主要手段。从去年下半年开始,华北各城市陆续出台政策鼓励壁挂炉的使用,并在设备、安装、气价等方面给予全方面补贴(类似新能源汽车产业的补贴),壁挂炉行业2016年销量较2015年已有30%的增长。我们认为随着补贴政策的不断铺开,壁挂炉行业将迎来集中爆发期,未来4~5年华北地区行业规模或可达592亿元。迪森“小松鼠”品牌壁挂炉作为国内知名品牌,2017年一季度受益煤改气推行,壁挂炉销量达3.9万台,同比增长达515%,订单量更是达到7.4万台,后续业绩或将超预期。

凤凰涅槃,转型清洁能源综合服务商见成效:公司由3名合伙人打造,3名合伙人最早从事燃气、油气锅炉的销售,并在此领域做成国内优势企业,2000年进入家用壁挂炉(品牌为小松鼠),并做到国内销量第一。2008年迪森股份(300335)开始介入生物质供热行业,在广东节能减排&区域天然气价较高的背景下,生物质的经济性和环保性得以体现,公司成为生物质供热行业龙头,但受制于行业规模及能源价格变化的限制,始终未能做大。为了更好的发展,公司先后通过收购迪森锅炉(燃气锅炉龙头)、迪森家居(壁挂炉龙头)及世纪新能源(分布式能源龙头)等转型为清洁能源综合服务商,依靠多年的供热运营经验、壁挂炉燃气锅炉的制造优势,有望在更广阔市场上获取更多订单。2016年,公司营业收入及净利润均实现大幅增长,转型清洁能源综合服务商初见成效。

燃煤锅炉改造仍有空间,供热业务有望受益:根据目前锅炉改造的进度,我们认为国家既定的目标难以在2017年完成,在燃煤锅炉“压小上大”和清洁能源改造政策的驱动下,未来2~3年锅炉改造仍有空间。公司作为生物质供热和锅炉制造龙头企业,凭借装备制造优势、丰富的运营经验、良好的清洁能源供热解决方案、生物质&清洁煤&天然气多能源平台优势,能更好开拓供热项目,业绩望稳步提升。

布局天然气分布式能源,打造长期增长点:天然分布式能源系统作为一种高效率的现代能源供应方式,在国家大气治理继续深化,天然气价格改革步伐加快、电力体制改革不断深化的局面下,预计将进入发展的快车道。公司通过外延并购、战略合作、打造平台公司等方式迅速切入领域,积累了大量项目投资运营经验,未来有望深耕天然气分布式能源领域,打造新的长期增长点。

合伙人制度“深入骨髓”,激发员工潜力:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),员工提升机制、激励机制灵活,员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。

投资建议:公司转型将面对更广阔市场,供热业务稳步提升,壁挂炉业务有望受益煤改气实现爆发增长,天然气分布式能源或成长期增长点。此外公司已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司、2018年eps为0.60、0.89元,对应PE为30X、20X,给予2018年PE26X,目标价23.4元。

风险提示:订单不及预期、项目建设进度不达预期。

申请时请注明股票名称