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迪森股份深度报告:清洁能源市场空间大,业绩增长预期充足

发布时间:2016-11-22    研究机构:国海证券

投资要点:

由工业锅炉制造转型生物质能应用,在手订单充足,奠定清洁能源发展基础。到2020年,全国生物质能利用量将达到5700万吨标准煤的目标。公司在2006年开始布局生物质供热领域,涵盖造纸、食品、制药、化工等20多个下游行业。公司目前在运生物质供热项目年均BMF用量约40万吨;在手合同订单总额超过12亿元,供热规模约1100t/h,初步测算年均BMF用量超过140万吨。我们预计,随着生物质供热的政策扶持力度进一步加大,以及公司投资运营经验进一步丰富,未来公司可逐步扩大生物质供热项目布局。

借力“煤改气”,积极发展天然气供热及分布式能源。我国每年散烧煤消费约9亿至10亿吨,若所有散烧煤均用天然气替代,每年将新增天然气消费超过4000亿立方米。公司抓住天然气发展的有利机遇,2015年开发上海老港公司第一个天然气分布式能源项目,投资总额9100万元,目前已进入供汽阶段。2016年收购成都世纪新能源51%的股权,扩大天然气分布式能源项目规模和投资渠道,其2016年、2017年和2018年的业绩承诺分别为6200万元、6700万元和7500万元。我们预计,未来公司有望完成天然气分布式项目在大型建筑中的规模化推广应用。

布局园区清洁煤热电联产项目,未来可进一步拓展售电、配网业务。公司已在福建、河南、江西、湖北等工业园区集中、环保容量小的区域获得多个热电联产项目合同,总投资超过4亿元。随着电改的加速推进、电力市场逐步放开,大量园区企业将成为公司售电市场的优质客户资源,同时公司有望借助在当地政府、园区的影响力,获取新增配电网资源,进一步扩大业务范围。

家用壁挂炉稳居市场前列,并表后促进业绩提升。2016年公司将实际控制人控制的迪森家锅并入上市公司财务报表,迪森家锅营业收入占迪森股份(300335)的66%,毛利率高于迪森股份。2016年、2017年和2018年业绩承诺分别不低于5550万元、6450万元和8050万元。公司收购迪森家锅有利于优化主营业务结构并提升盈利水平。

实际控制人参与非公开发行及增持计划,核心合伙人持股计划提供正向激励。2016年1月,公司实际控制人通过非公开发行认购股份368万股,发行价格16.30元/股,占总发行股份的8%,锁定期12个月,彰显实际控制人对公司发展的信心。2016年7月和9月,公司完成两期核心合伙人持股计划,锁定期和退出期合计8年,两期买入均价分别为16.64元/股和17.36元/股,金额总计1.13亿元,对核心员工产生长期有效的正向激励,工作积极性和业务开展速度将大幅提升。

维持公司“买入”评级:国家政策大力鼓励发展清洁能源,带来市场空间。我们看好公司未来在生物质供热、天然气分布式能源及清洁煤利用等清洁能源利用和服务方面的业务增长及订单贡献,以及迪森家居并表带来的业绩贡献,预计公司2016-2018EPS分别为0.39、0.51、0.65,对应当前股价PE为51.34、39.32、30.75倍,维持公司“买入”评级。

风险提示:项目进度不达预期风险;公司未来订单增长的不确定风险;政策推进不达预期风险.

申请时请注明股票名称