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迪森股份:业绩符合预期,煤改气利好有望稳定持续释放

发布时间:2017-11-01    研究机构:安信证券

三季报业绩符合预期:据公司2017 年三季报,公司前三季度实现营业收入12.72 亿元,同比增长94.55%,归母净利润1.63 亿元,同比增长83.50%,扣非后归母净利润1.59 亿元,同比增长106.66%。三季度,公司实现营业收入5.26 亿元,同比增长70.50%,归母净利润7542.22万元,同比增长65.25%,扣非后归母净利润7318.55 万元,同比增长66.44%。公司三季报业绩符合预期。

京津冀“煤改气”持续推进,C 端壁挂炉销售继续高歌猛进:公司C 端产品与服务继续保持今年以来的高增长势头,前三季度C 端营业收入同比增长217.54%。《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》于8 月份发布,要求2017 年10 月底前,“2+26”城市完成以电代煤、以气代煤300 万户以上,催化壁挂炉需求集中释放。据公司公告,公司前三季度燃气壁挂炉业务呈现爆发式增长,公司前三季度壁挂炉订单量、发货量、销售量分别为40.37 万台、30.05 万台、24.01 万台,分别同比增长428%、353%、254%。公司壁挂炉前三季度订单量和出货量分别为销售量的168%和125%,预示公司全年壁挂炉销量仍有较大增长潜力。

新运营项目投产+世纪新能源并表,B 端业务发展向好:随着公司B端运营项目陆续投产,效益逐步释放,公司B 端运营业务保持稳健增长。据公司公告,前三季度,公司新签运营类项目19 个,较16 年同期增长12 个,折算蒸吨数297 吨,其中三季度新增运营类项目7 个,投资金额合计2808.7 万元。截止三季度末,公司尚未执行运营类订单10 个,合计投资金额4.39 亿元,处于施工期订单26 个,待完成投资金额4.46 亿元,处于运营期项目60 个,贡献运营收入1.96 亿元。世纪新能源自2016 年7 月起纳入合并报表范围,对公司前三季度业绩增长有所贡献。据公司公告,B 端装备方面,受益于“煤改气”以及北京等地燃气锅炉低氮改造政策实行,公司17 年前三季度燃气锅炉订单量704 台,折算蒸吨数达到2436 吨,同比增长70%,发货468 台,折算蒸吨数1442 吨,销售量451 台,折算蒸吨数1238 吨,公司B 端设备销售向好。

煤改气进入交货高峰,备货力度加大:公司前三季度毛利率34.12%,同比下降1.19 个百分点。一般情况下,煤改气工程壁挂炉售价以及毛利率较零售市场壁挂炉低,加之业务发展,公司前三季度营业成本同比增长98.43%。前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.04%、7%、2.08%,分别同比-2.08 个百分点、-4.93 个百分点、+1.52 个百分点。公司前三季度经营性现金流净额2654.2 万元,同比下降73.14%,公司为应对下半年“煤改气”订单交付的高峰期,加大存货储备力度,公司三季度末存货2.8 亿元,同比增长156.4%;加之B 端和C 端业务发展,前三季度采购商品、支付职工薪酬及税费的现金同比均有所增加。

煤改气政策利好有望稳定持续:自《京津冀及周边地区2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》发布以来,除北京、天津、廊坊、保定4 市的禁煤区外,根据京津冀周边地方政府官网信息整理,其他的2+26 城市也相继出台煤改气、煤改电的实施方案细则,煤改气迅速在这些地区推进,除此以外,在2+26 城市以外的部分地区也开始自发地进行煤改气。整体上看,煤改气催化的壁挂炉需求有望得到较为稳定而又持续的释放。从信息披露较为完整的2+26 城市之一山东聊城市的改造市场为例,8 月底发布的《聊城市冬季清洁取暖工作实施方案》指出,2017 年至2020 年清洁取暖改造任务按10 万户、20 万户、20 万户、15 万户进行分解,4 年完成65 万户改造任务,每年完成户数较为接近。我们看好禁煤区建设在京津冀“2+26”城市全部铺开,有望持续催化壁挂炉需求,公司作为清洁能源供应商,旗下“小松鼠”壁挂炉国内市占率较高,销售渠道广布,有望持续受益于京津冀煤改气推进带来的需求释放。

投资建议:看好公司业绩受益于煤改气持续推进,我们预计公司2017年-2019 年的EPS 为0.62 元、0.97 元、1.07 元,对应PE 为34.9x、22.3x、20.2x,给予 “买入-A”评级,6 个月目标价为25.5 元。

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